⚫ 债市1%+时期，和蔼地方政府债的配置价值
12月以来，10Y国债到期收益率降至2%以下，债市参加“1%+”时期。在近10个交游日快速下行20bp至1.83%，捏续冲破新低。往后看，在岁末年头的抢跑行情与开门红影响下，利率还会有趋势性行情吗？此处咱们以史为鉴。
从频年来12月中央经济责任会议前后的债市走势情况来看，会议后30个交游日内利率下行是鄙俗率事件，幅度在10bp傍边。咱们对2018年以来中央经济责任会议前后的债市走势进行梳理，10Y国债到期收益率在会议前5个交游日基本捏平（2019年于今），而会议召开后的30个交游日内，10Y国债到期收益率在无数年份大幅下行（仅2022年除外），往时6年均值为11bp。
因此，咱们若以为岁末年头也曾有趋势性行情，则可稳妥增配地方政府债，原理有三：
第一，低利率环境下投资者向久期要收益诉求增多，地方债的票息价值突显。地方政府债刊行是在国债的基础上进行加点，而其与国债的二级利差频繁又包含了流动性与风险溢价两部分，在利率捏续更变低的历程中，投资者向久期要收益的诉求增多，举例咱们不错看到，保障机构本年以来的配置基本盘为地方政府债，而年末跟着抢跑行情的到来，近期其在二级市集上加大了地方政府债的配置。
第二，配置地方债所以“本领”换“空间”，是判断趋势性行情下的较优策略。商酌到地方债的换手率相对较低，因此购买地方政府债更多所以配置型为主而非交游型，若投资者以为2025年利率仍将有一波趋势性的下行行情，则配置地方政府债比较于配置国债而言可赢得两部分额外收益：①相对更高票息的收益；②地方债与国债二级利差压缩的收益。举例本年1月1日至9月23日，10Y国债与地方债差异由2.56%、2.81%下落至2.03%、2.15%，对应降幅为53bp与66bp，从本钱利得的角度看由于两者久期约莫接近，配置地方债进而比国债多出约13bp的本钱利得，在趋势性行情下若波段交游的收益小于该本钱利得与地方债逾额票息之和，则配置地方政府债相对更优。
第三，地方债放量配景下，和蔼对信用债的替代效应。一方面在广谱利率捏续下行的环境下，信用债、地方债、国债的到期收益率捏续下行，何况信用债与地方债、地方债与国债的利差捏续压缩亦然大趋势，而当债市出现回调时，长端信用债的回调幅度频繁比地方债更大。咱们以10年期企业债为例，在本年以来3次较大的回调中（4月26日、8月6日与9月23日），企业债差异上行19bp、25bp、38bp，而地方债则上行12bp、9bp、18bp。跟着票息收益的自然下行而回调的本钱利得蚀本不变，在捏有债券的体验上地方债在慢牛+快熊的债市环境中投资性价比渐渐占优，应和蔼其对信用债的替代效应。此外，与信用债比较，地方债的本钱占用相对更低且质押价值更高，关于银行表表里而言齐是相对优质的钞票。
要而论之，咱们以为岁末年头利率有新一轮下行行情的概率不小，但短期1.85%隔邻可能是压力线（参考OMO降息前2.05%的位置），而在趋势性行情下，地方债的配置价值突显，其与国债的二级利差有望进一步压缩，逾额票息+利差压缩的本钱利得或能跨越利率波段交游的收益，跟着来岁地方债的缓缓放量，其对信用债也将产生一定的替代效应。因此，应和蔼债市1%+时期票息参考系的改变地方政府债的配置价值。
⚫风险教唆：
流动性风险，数据统计与索要产生的差错。
本文骨子节选自华安证券筹商所已发布敷陈：《债市1%+时期，地方债配置正那时——利率周记（12月第2周）》（发布本领20241212），具体分析骨子请详见敷陈。若因对敷陈的摘编等产生歧义，应以敷陈发布当日的齐全骨子为准。
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行业评级体系增捏—改日 6 个月的投资收益率最初市集基准指数 5%以上;
中性—改日 6 个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度进出-5%至 5%;
减捏—改日 6 个月的投资收益率过期市集基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—改日6-12个月的投资收益率最初市集基准指数15%以上；
增捏—改日6-12个月的投资收益率最初市集基准指数5%至15%；
中性—改日6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度进出-5%至5%；
减捏—改日6-12个月的投资收益率过期市集基准指数5%至；
卖出—改日6-12个月的投资收益率过期市集基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的尊府，或者公司濒临无法猜测驱散的要紧概略情趣事件，或者其他原因，甚至无法给出明确的投资评级。
干系敷陈
#利率债#
刻下利率弧线形态的可能变动
对近期券商买债活动的再念念考
如何看待10月境外机构减捏东说念主民币债券？
如何看待刻下同行存单利率？
债市“左侧”颠簸的交游特征
#城投债#
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化债落地，城投债融资企稳
低基数下，城投批讳疾忌医审同比增长
基于信用订价的再念念考
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#金融债#
国债期货如何给二永作念套期保值？
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基金再次加大二永债配置
好意思国战略会议分析手册
消金公司债怎么投？
#可转债#
市集活跃度攀升，转债市集触发赎回岑岭
可转债分析投资框架全默契
并购重组干系转债梳理
机器东说念主转债清点
回购增捏再贷款对哪些转债有影响？
#机构活动#
进击会议召开前，固收卖方也曾看多
1.95%，机构活动也曾撑捏利率下行
利率破2%，固收卖方情怀进一步乐不雅
长债靠近2.0%，也曾追涨者众
抢跑提前，债市情怀偏积极
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（转自：债市颜论）kaiyun.com-开云官网登录入口(中国)官方网站
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